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独角兽遍地背后：一级市场正在为“确定性”买单_我的网站

格林第一季

一 |

北京时间15日凌晨结束的一场英超“疯狂的伦敦德比”中，切尔西主帅图赫尔和热刺主帅孔蒂双双被红牌罚下。英国广播公司（BBC）称，主帅在场边进行庆祝或挑衅本不是新鲜事，但两人的表现恐怕会让曾执教过热刺和切尔西的“狂人”穆里尼奥都感到惊讶。本场比赛是本赛季英超“BIG 6”之间的首次碰撞，比赛结果在很大程度上左右联赛前四名的归属，最终两队2∶2战平。双方主帅两次爆发冲突：热刺在下半场第68分钟扳平比分点燃两位主帅之间的战火，在赫伊别尔攻破切尔西球门前，热刺球员的铲断和门前干扰未被吹犯规，这让图赫尔非常不满。孔蒂挥舞拳头的激情庆祝更是激怒图赫尔，双方由此展开第一次冲突。　　AI、具身智能，无疑在2026年以来带领了一级市场重新回到独角兽遍地的状态。　　仅2026年上半年，国内具身智能赛道就新增19家百亿元估值企业，其中智平方、自变量更是在半年内就完成了从100亿再到200亿元的跨越。在当值主裁与视频助理裁判沟通后，确定进球有效，并向双方主帅出示黄牌。　　大模型赛道的估值则已进入千亿元量级。多方渠道均显示，DeepSeek正在推进的新一轮融资，投前估值约为5000亿元；月之暗面Pre-IPO轮融资的目标投前估值则达到500亿美元，约合人民币3400亿元。全场比赛结束后，两位主帅爆发更激烈的冲突，图赫尔紧握对方右手不放（如图），两人再度激烈争吵，这一次主裁判向双方都亮出红牌。图赫尔赛后解释称：“我认为双方在握手时，大家都要看着对方的眼睛，但孔蒂似乎并不这么认为。这张红牌没有必要，今天很多的判罚都没有必要，这只是主裁判另一个糟糕决定。”英国《每日电讯报》15日称，英足总正调查图赫尔针对当值主裁判的一系列言论。图赫尔表示自己与孔蒂并不存在个人恩怨，孔蒂也在赛后新闻发布会上淡化这次冲突，“最重要的永远是足球和比赛本身”。　　热度还在向其他政策支持的硬科技领域外溢。核聚变领域的新奥聚变，7月完成首轮外部融资后，投后估值已达到约106亿元；量子计算赛道的本源量子，6月的Pre-IPO轮投前估值达到了210亿元。

二 | ESPN指出，两位主帅将在本周末英超比赛中被停赛。　　一名头部机构投资人告诉《科创板日报》记者，当前活跃资金正在高度集中地涌向少数热门方向，“一些项目原来估值低的时候没有投，现在已经高攀不起了。

对于切尔西和热刺而言，这场“主帅握手门”闹剧只是英超新赛季的小插曲。

三 | 切尔西的美国新老板在斯坦福桥球场看到球迷打出巨大横幅：“伯利，欢迎来到欢乐之家”。”　　一级市场资金流向出现了显著的结构性分化：有限的活跃资金，正在挤进少数热门项目。自接手球队后，伯利已在转会市场上砸出近1.7亿英镑。面对难以短期验证的技术和商业不确定性，资本也在寻找另一种更容易把握的“确定性”。BBC认为，库利巴利和斯特林两位新援在场上证明了价值，切尔西的阵型比以往更加紧凑。客战拿下1分的热刺也展示出自身实力。“在最后时刻扳平比分，热刺在孔蒂的调教下证明了自己。”BBC分析称，从比赛上半场来看，热刺的防线很容易被对手打穿，孔蒂认识到这一问题并及时做出调整。

四 | 夏季转会窗口加盟的6名新援增加了球队板凳深度，热刺本赛季阵容更具灵活性。　　一种是IPO带来的退出确定性，另一种则是热门项目持续提价、下一轮仍有人接棒的交易确定性。

五 | 　　IPO带来退出确定性　　在投资人的讲述中，IPO确定性成为了资金涌入最主要的驱动因素。　　上述投资人士对《科创板日报》记者表示，目前交易所对具身智能及AI大模型赛道的通道仍在开启状态，多家相关企业目前都在进行上市筹备。　　一家AI产业链企业创始人告诉《科创板日报》记者，在前两年一级市场融资环境低迷时，公司一度鲜有机构愿意投资，主要依靠此前储备的资金度过低潮。直到2025年下半年，公司启动上市申报并推进上市前最后一轮融资，投资机构的态度才迅速发生反转。　　“IPO预期传出后，陆续表达投资意向的资金远远超过了最初的募资计划。”该创始人直言，在这期间到访公司的机构急剧增加。　　另有投资人则告诉《科创板日报》记者，同赛道已上市的企业，也为未上市企业提供了估值锚点的确定性。其告诉记者，月之暗面今年以来融资热度走高，与智谱、MiniMax登陆港股后的股价表现不无关系。上市大模型公司的市值上涨，为一级市场同类项目打开了更大的估值空间。

六 | 　　不过，公开市场的估值映射并非只会单向推高一级市场报价。当上市公司的股价出现较大波动，与其业务模式、技术路线或竞争位置相近的未上市项目，也会被投资人重新评估。此前MiniMax股价的剧烈波动，就一度引发部分投资人士对快手旗下可灵AI独立融资前景的担忧。　　而随着IPO预期对融资的带动作用愈发明显，一些项目方也开始更主动地向投资机构和市场释放上市动态。

七 | 　　《科创板日报》记者在接触的多份募资材料中注意到，资本化进度被一些项目方前置为当轮融资卖点，更加细化地对拟申报板块、股改或辅导进度、预计申报时间等信息进行了披露。　　“下一轮更贵”带来交易确定性　　除了IPO确定性，热门赛道、项目估值抬升预期的确定性也成为了资金大胆押注的另一原因。

八 | 　　一名投资人士向《科创板日报》记者坦言，与过往热门赛道相似，当前部分项目中也出现了机构共同“抬轿子”的现象，即多家投资方以相对较小的金额，按照不断提高的估值参与连续融资，客观上形成了估值相互强化的效果。　　例如，一家公司上一轮估值为50亿元，新一轮只需释放少量股份，便可能通过一笔金额并不大的融资，将最新估值提高至100亿元。在这一过程中，项目方可以以更低的股权稀释获得资金，老股东获得账面增值，新投资人则押注下一轮继续提价或IPO后的估值空间。机构进入推高估值，估值上涨吸引更多机构，新的投资人再为上一轮价格提供支撑。　　部分项目方还通过“仅剩少量额度”“即将关账”“下一轮将调整估值”等方式压缩投资机构的决策时间。当项目报价在短期内连续上涨，投资人不仅仅需要判断企业是否值当前价格，还需要考虑如果这轮不出手，下一轮是否会更贵。　　站在企业一侧，在窗口期尽可能多地融资，同样是一种理性选择。上述项目创始人就对《科创板日报》记者坦言，如果没有早前于市场宽松时期融到资金作为储备，可能公司很难撑过前两年的资本寒潮，存活至今。　　就连作为投资人身份的徐新，也在一档访谈中公开表达，趁着资本市场的贪婪属性仍占上风，企业就应该赶快多融钱。

九 | “过两天恐惧战胜了贪婪，想融也融不到了。

十 | ”　　融资无疑可以帮助企业买来资源和时间。在资本窗口随时可能关闭的情况下，企业尽可能多地储备资金也无可厚非。但估值接力不能延长技术和商业化的验证期，不能替代验证本身。只要下一轮仍有人接棒，账面价格就可以继续上升；而一旦融资或上市节奏发生变化，企业仍要回答那个此前被不断推迟的问题：融来的钱换来了什么，又为什么值这么多钱？类似的估值接力与价值再验证，已在自动驾驶、以计算机视觉为代表的人工智能1.0，以及上一轮半导体投资热潮中轮番上演。（文章来源：科创板日报）。